货币宽松出现微调 后续期待改革红利!“改革牛”才刚刚开始?

前两日,中共中央政治局会议分析研究当前经济形势及部署当前经济工作。其中值得注意的是,会议表示,“把握好度,坚持宏观政策要稳”,“坚持结构性去杠杆”,“稳健的货币政策要松紧适度”。本次会议在政策方面尤其强调了“度”的把握,分析认为宽松货币政策将有边际收紧的趋势。


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货币最宽松的时候已经过去了?


在近期,还有一些现象也说明货币政策边际上发生了微调。首先,央行2019年第一季度例会重提“总闸门”、“防风险”,从2018年四季度央行例会的“加大逆周期调节力度”调整为“保持战略定力,坚持逆周期调节”。从去年三季度的“高度重视逆周期调节”到四季度的“加大逆周期调节的力度”再到这次的“坚持逆周期调节”,可以看出货币政策预调微调的轨迹。


其次,3月20日-4月15日,央行连续18个交易日暂停逆回购,同时在4月17日央行采取“长短结合”方式,减量续作2000亿 MLF,并开展1600亿逆回购操作,分析认为这也表明央行投放流动性已经相对谨慎。


中国人民银行行长易纲此前表示:“今年的松紧适度,就是要把广义货币(M2)和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致,这就是个松紧适度的概念。”


宽松政策并未转向


不过普遍观点认为,虽然有边际收紧的趋势,但整体政策并未出现转向。


广发证券认为,尽管货币宽松的“二阶拐点”或已出现,但政策尚未进入“收”的时段。从4月政治局会议精神看,它将“总体平稳”和“下行压力”并提。这意味着财政货币政策基本方向没有变,即“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”,但可能已进入前期政策效果的观察期。


新时代证券认为,尽管出现微调,但货币政策应尚未转向。一是政治局会议没有再提“六稳”目标,但新增了“保稳定”,受结构性因素影响,以及企业自动资本支出意愿尚未形成。二是政治局会议提到“稳健的货币政策要松紧适度”,和政府工作报告提法一致,因此货币政策的基调没有变化。三是4月17日召开的国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”、“确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点”。


经济会不会二次见底?


有分析认为,一季度政治局会议是“全面宽松”向“结构宽松”的拐点,于是市场有观点担心经济会否“二次见底”。


一季度实际GDP持平于上一季度的6.4%,同时工业增加值为6.5%,高于上一季度,消费名义增速也好于上一季度。分析普遍认为一季度经济呈现出明显韧性,


广发证券郭磊认为,国内经济“二次见底”的风险不大。首先,地产处于一轮销售周期底部区域附近,施工端亦呈现韧性特征。其次,一季度基建类财政支出增速较高,后续有较大概率继续推动基建投资增速的上升。再次,出口、地产新开工等两个主要的经济拖累项已初步完成中枢的下移,继续大幅下行的概率较小。而汽车零售端也已度过最差的阶段。


他表示,后续经济将继续从“衰退后期”向“复苏前期”过渡。主要过程将会包括基建投资的继续回升,制造业投资的触底,地产销售周期的触底回升,汽车零售的进一步好转。


“水牛”不持久,“改革牛”才刚刚开始


政治局会议明确指出“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”,“要以高水平对外开放促进深层次改革,扩大外资市场准入,落实国民待遇”,即一季度通过逆周期政策稳定经济走势,二季度之后通过深化改革和扩大开放进一步稳定微观预期,激发制度红利。对此,市场预计二季度将是改革红利释放的关键阶段。


国泰君安证券则发布了标题为“水牛”不持久,“改革牛”才刚刚开始?的研报。其中指出,政治局会议公告出来后,有些人觉得很突兀,六个“稳”不见了,结构性去杠杆、三大攻坚战、“房住不炒”等语言又回来了,对下周市场有点担心。但该机构认为,需要提醒市场的是,“水牛”从来都是走不远的,最终要靠基本面和改革,才能推动真正牛市形成。


该机构认为,很重要的一点是,后续改革将明显提速,“改革牛”才刚刚开始。不应老把目光盯在央行身上,而要从财政、金融供给侧改革、国企混改等方面找超预期的地方: