中信证券:全球降息启动 中国是否会跟随降息?

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中信证券:全球降息启动 中国是否会跟随降息?

  美联储主席鲍威尔讲话暗示可能降息,美债收益率曲线倒挂释放衰退信号,澳洲央行近三年来的首次降息,当前全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变,我们认为美联储年内有望降息。在海外货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下,货币政策利率工具可以更加灵活,长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率,也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本目标。


  美国10年期国债收益率与3个月国债收益率倒挂,引发市场关于美联储是否会采取降息行为的猜测。6月4日美国长短期国债收益率倒挂利差达28bp,从历史角度来看也处于较深位置,历史上美债收益率倒挂至当前水平以后,美联储均在一段时间以后采取了降息行为,本次美债收益率曲线倒挂也引发市场关于美联储是否会采取降息行为的猜测。


  美国经济表现疲软的背景下,对于美联储货币政策的预期也在发生相应的转向。从6月份的议息结果预测来看,认为美国联邦基金利率会维持在当前水平的概率为75%,另外有25%的概率认为美联储在6月份会进行一次降息。而从12月份的预测结果来看,除2.4%的概率认为美联储会维持当前联邦基金利率水平之外,认为今年年内美联储会采取降息动作的概率达到了97.6%,通过对降息次数的预测进行加权平均,市场预测今年年底美联储将进行2~3次降息。


  从全球央行整体表现来看,当前全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变。在今年3月7日欧央行的议息会议上,欧央行意外宣布将推出新一轮的定向长期再融资操作(TLTRO);澳大利亚央行6月4日宣布近三年来首次降息;日本央行将会继续实行宽松政策以支撑日本经济。从全球央行整体表现来看,当前全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变。


  6月货币政策面临短期资金到期压力,长期面临继续降低融资成本、稳经济的目标,货币政策将边际转松。在海外货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下,货币政策利率工具可以更加灵活。对于逆回购政策利率,相对于海外利率水平,中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率(逆回购利率),引导利差水平回归“舒适区间”。从过去几年的经验来看,加息去杠杆不可取,随着经济放缓和全球货币政策转松,适当下调政策利率,配合稳杠杆政策可以更好的稳定经济和提高经济质量。考虑到供给侧结构性改革,也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本目标。


  债市策略:6月货币政策面临短期资金到期压力,数量上存在边际放松的空间和压力。而在海外货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下,货币政策利率工具可以更加灵活,长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率,也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本目标。对于债券市场,在边际改善的货币政策预判下,我们延续5月份以来对债市偏乐观的判断,10年期国债收益率将保持在3.2%-3.6%之间,并将向区间底部靠近。


  正文


  当前美国10年期国债收益率与3个月国债收益率出现倒挂,倒挂水平达28bp,在美国经济表现疲软的背景下,对于美联储货币政策的预期也在发生相应的转变。同时澳洲央行在6月4日宣布了近三年来的首次降息,当前全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变,在美债收益率倒挂的背景下,美联储的货币政策会选择调整货币政策进行降息吗?


  当前美债收益率利差


  美国10年期国债收益率与3个月国债收益率倒挂28bp,引发市场关于美联储是否会采取降息行为的猜测。根据6月4日美国国债收益率最新数据,当前美国10年期国债收益率为2.07%,3个月国债收益率为2.35%,美国长短期国债收益率倒挂利差达28bp。当前倒挂利差水平对比历史同期美国10年期国债与3个月国债收益率利差,自1982年以来共计出现4次,分别出现在1982年、1989年、2000年和2006年,28bp的美债收益率倒挂水平从历史角度来看也处于较深位置,历史上美债收益率倒挂至当前水平以后,美联储均在一段时间以后采取了降息行为,因此当前美国10年期国债收益率与3个月国债收益率水平倒挂,便会引发市场关于美联储是否会采取降息行为的猜测。


  关于美联储降息的预期


  从基本面角度看,当前美国经济表现疲软。从PMI指数上来看,美国制造业及非制造业PMI指数出现较为明显的下行趋势,自2018年8月以来制造业PMI指数已由61.30下降至52.10,5月环比下降1.33%。从通胀水平角度来看,4月份美国核心PCE同比增速为1.60,虽高于前值1.55,但自2018年8月以来已是连续9个月低于2%的目标通胀水平。